一、研究背景與貢獻(xiàn)
 

　　考慮資產(chǎn)的環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)特征的投資方法大幅增長(zhǎng)，到2022年底，以可持續(xù)發(fā)展為重點(diǎn)的基金管理的全球資產(chǎn)超過(guò)2.5萬(wàn)億美元。盡管研究人員和政策制定者越來(lái)越關(guān)注ESG投資的成本和收益，但散戶投資者投資ESG資產(chǎn)的實(shí)際動(dòng)機(jī)(包括財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)的相對(duì)重要性)尚不清楚。本文將ESG信念和偏好的調(diào)查數(shù)據(jù)與美國(guó)大量散戶投資者的投資組合管理數(shù)據(jù)聯(lián)系起來(lái)，記錄了有關(guān)ESG投資的四個(gè)事實(shí)。
 

　　本文為三類(lèi)文獻(xiàn)做出了貢獻(xiàn)。一是探討了投資者進(jìn)行ESG投資的動(dòng)機(jī)，在幾個(gè)重要方面提供了新證據(jù)。二是在研究投資者ESG偏好的相關(guān)工作中，本文表明普通ESG投資者認(rèn)為這些投資的表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)。本文更廣泛地探索了非金錢(qián)投資動(dòng)機(jī)在推動(dòng)ESG投資者決策方面的力度，探索投資者是否有積極意愿為可持續(xù)投資或影響力投資付費(fèi)，以及通過(guò)研究投資流動(dòng)探索投資者進(jìn)行ESG投資動(dòng)機(jī)的工作。三是補(bǔ)充了有關(guān)“氣候融資”的文獻(xiàn)，研究了氣候風(fēng)險(xiǎn)在影響金融市場(chǎng)回報(bào)和投資方面的作用。
 

　　二、調(diào)查描述
 

　　本文探討了投資者信念小組調(diào)查(The GMSU-Vanguard survey)的數(shù)據(jù)，該調(diào)查與這些投資者的投資組合管理數(shù)據(jù)相關(guān)聯(lián)。該調(diào)查針對(duì)Vanguard位于美國(guó)的零售和退休客戶進(jìn)行。自2017年2月以來(lái)，該調(diào)查每?jī)蓚€(gè)月進(jìn)行一次，每次收到約2000份回復(fù)。問(wèn)題內(nèi)容涉及短期和長(zhǎng)期預(yù)期股票和債券回報(bào)以及預(yù)期GDP增長(zhǎng)。2021年6月，調(diào)查中增加了兩個(gè)與ESG相關(guān)的問(wèn)題；2021年12月又增加了第三個(gè)ESG問(wèn)題。
 

　　第一個(gè)問(wèn)題詢(xún)問(wèn)受訪者對(duì)美國(guó)多元化ESG股票投資組合的預(yù)期回報(bào)率。第二個(gè)問(wèn)題旨在描述投資者認(rèn)為投資ESG投資組合的主要?jiǎng)訖C(jī)，這些動(dòng)機(jī)是從文獻(xiàn)中討論的主要?jiǎng)訖C(jī)中選擇的。第三個(gè)ESG相關(guān)問(wèn)題是投資者是否關(guān)注氣候變化。調(diào)查的隨機(jī)樣本經(jīng)過(guò)選擇，80%的聯(lián)系個(gè)人是散戶投資者，20%是固定繳款計(jì)劃的投資者。其中個(gè)人樣本代表了Vanguard約2.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。
 

　　三、結(jié)果
 

　　本文將結(jié)果歸納為四個(gè)事實(shí)。
 

　　事實(shí)1是，投資者平均預(yù)期ESG股票回報(bào)率顯著低于整體股市回報(bào)率，在10年內(nèi)每年低約2.1%。
 

　　事實(shí)2是，不同投資者在以下幾個(gè)方面存在顯著差異：(1)對(duì)超額ESG回報(bào)的信念，預(yù)期的橫截面標(biāo)準(zhǔn)差為5%；(2)對(duì)ESG投資最重要的動(dòng)機(jī)，投資者提到了財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)(6%投資者)、對(duì)沖氣候風(fēng)險(xiǎn)(22%)、投資的道德原因(24%)和沒(méi)有任何理由(48%)；(3)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度，約有一半的投資者表示高度關(guān)注。
 

　　事實(shí)3是，ESG信念是實(shí)際投資組合配置ESG投資的重要驅(qū)動(dòng)因素。對(duì)于具有道德ESG投資動(dòng)機(jī)和高度關(guān)注氣候變化的投資者來(lái)說(shuō)，ESG持股量最大。ESG投資組合的預(yù)期超額ESG回報(bào)也在增加。
 

　　事實(shí)4是，金錢(qián)和非金錢(qián)因素共同推動(dòng)了投資組合向ESG的配置。財(cái)務(wù)因素(對(duì)超額ESG回報(bào)的預(yù)期)是所有投資者群體ESG配置的重要驅(qū)動(dòng)因素，包括那些提到對(duì)沖或道德動(dòng)機(jī)是投資ESG的主要原因的投資者。與此同時(shí)，道德動(dòng)機(jī)的投資者即使預(yù)期超額回報(bào)為負(fù)，也會(huì)持有一些ESG投資，這表明非金錢(qián)因素也與財(cái)務(wù)表現(xiàn)一起發(fā)揮作用。
 

　　作者：
 

　　張廣逍 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)博士研究生
 

　　指導(dǎo)老師：
 

　　王    遙 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院院長(zhǎng)
 

　　原文作者：Stefano Giglio, Matteo Maggiori, Johannes Stroebel, Zhenhao Tan, Stephen Utkus, Xiao Xu
 

　　關(guān)鍵詞：調(diào)查、期望、氣候融資、ESG、可持續(xù)金融
 

　　原標(biāo)題：文獻(xiàn)分析 | 關(guān)于ESG信念和投資者投資組合的四個(gè)事實(shí)